Czy stopy zwrotu spółek przeprowadzających ofertę publiczną w Polsce zachowują
się według określonego schematu, który charakterystyczny jest dla większości rynków
kapitałowych. Schemat ten polega na tym, iż stopy zwrotu analizowanych spółek w
krótkim terminie są ponadprzeciętnie wysokie, z kolei w długim terminie są niższe od
przeciętnych. W związku z tym, iż przeczy on cechom efektywnego rynku kapitałowego
nazywany jest anomalią.
Ponadto, autor w książce skupia się na:
- przybliżeniu tematyki pierwszych ofert publicznych na rozwiniętych rynkach
kapitałowych,
- rozpoznaniu rynku pierwszych ofert publicznych w Polsce jako elementu systemu
finansowego,
- analizie motywów przeprowadzania pierwszych ofert publicznych,
- identyfikacji czynników, które mogą powodować, że poddana badaniu anomalia ma
miejsce w Polsce.
Przemiany ustrojowe w Polsce zapoczątkowane w 1989 roku wywarły olbrzymi wpływ na
reguły funkcjonowania oraz sposoby zachowania się podmiotów obecnych na rynku.
Głównym czynnikiem zmian strukturalnych była prywatyzacja i rozwój rynku
kapitałowego. W kwietniu 1991 roku uruchomiono Giełdę Papierów Wartościowych w
Warszawie. Biorąc pod uwagę wspomniane przemiany zachodzące w otoczeniu gospodarczym za
niezmiernie ważne uznano potrzebę spojrzenia na problematykę rynku kapitałowego,
mającego być miejscem transformacji kapitału i obiektywnym miernikiem wartości
przedsiębiorstw. W związku z tymi cechami postuluje się, aby rynek kapitałowy był
efektywny. Problem efektywności rynku kapitałowego jest jednym z dominujących tematów
światowej literatury finansowej od lat 1960. Wielu naukowców2 prowadziło badania
mające potwierdzić bądź odrzucić hipotezę o efektywności. Problematyka okazała
się bardzo złożona i kontrowersyjna. Ich wysiłki prowadziły do odkrywania, co jakiś
czas, kolejnych anomalii. Do najbardziej znanych przypadków, przeczących hipotezie rynku
efektywnego, należą: efekt stycznia, efekt dnia tygodnia, efekt małej firmy. W 1991
roku na łamach Journal of Finance ukazał się artykuł J.R. Rittera zatytułowany The
long-term performance of initial public offerings3, w którym autor wskazuje na
występowanie w długim terminie anormalnych ujemnych stóp zwrotu akcji spółek
emitujących akcje w pierwszej publicznej ofercie (IPO) w stosunku do akcji spółek o
podobnej wielkości i branży nieemitujących akcji. J. Ritter przebadał 1526 pierwszych
publicznych ofert akcji w latach 1975-1984 w USA i odkrył, że w okresie trzech lat po
upublicznieniu, średnie stopy zwrotu akcji tych spółek osiągnęły 34,47%. W tym samym
czasie druga grupa 1526 spółek dopasowana pod względem wielkości i branży dała
stopę zwrotu na poziomie 61,86% w ciągu trzech lat. Stąd, każdy dolar zainwestowany po
cenie zamknięcia z pierwszego dnia handlu na rynku wtórnym w akcje spółki po raz
pierwszy emitującej akcje, dawał średnio po trzech latach 1,3447 dolara. Tymczasem,
zainwestowanie 1 USD w podobne spółki dawało po trzech latach 1,6186 USD. Zatem
wskaźnik zyskowności inwestycji w pierwsze oferty publiczne wyniósł 0,83.
Spis treści
Rozdział 1 Pojęcie, przesłanki i zasady organizacji pierwszych ofert
publicznych
1.1. Rynek kapitałów długoterminowych i miejsce IPO na nim
1.2. Istota pierwszych ofert publicznych
1.2.1. Definicja IPO
1.2.2. Motywy upubliczniania spółek
1.2.3. Proces przeprowadzenia pierwszej oferty publicznej
Rozdział 2 Pierwsze oferty publiczne na rozwiniętych rynkach kapitałowych
2.1. Rynek IPO na świecie
2.2. Rynek IPO a fundusze venture capital
2.3. Stopy zwrotu na rynku IPO na świecie
2.3.1. Niedoszacowanie cen IPO w krótkim terminie
2.3.2. Przeszacowanie stóp zwrotu w długim terminie
2.3.3. Anormalne stopy zwrotu w przypadku spółek z udziałem venture capital
Rozdział 3 Pierwsze oferty publiczne w Polsce
3.1. Istota pierwszej oferty publicznej w Polsce
3.2. Proces przeprowadzania pierwszej oferty publicznej w Polsce
3.2.1. Oferowanie akcji w trybie zwykłym
3.2.2. Oferowanie akcji w trybie rejestrowym
3.3. Rynek IPO w Polsce
3.3.1. Oferty publiczne jako element procesów dezinwestycji
3.3.2. Oferty publiczne jako element procesów prywatyzacyjnych
3.3.3. Oferty publiczne jako źródło finansowania działalności
Rozdział 4 Hipoteza rynku efektywnego
4.1. Istota i warunki występowania rynku efektywnego
4.2. Cechy rynku efektywnego
4.2.1. Szybka i adekwatna reakcja cen papierów wartościowych
4.2.2. Losowość zmian kursów
4.2.3. Bezużyteczność analiz
4.2.4. Mała skuteczność inwestorów
4.3. Formy efektywnego rynku kapitałowego
4.3.1. Słaba efektywność rynku
4.3.2. Średnia efektywność rynku
4.3.3. Silna efektywność rynku
4.4. Testy efektywności rynku kapitałowego
4.4.1. Testy przewidywalności stóp zwrotu
4.4.2. Testy zdarzeń
4.4.3. Testy prywatnych informacji
4.5. Anomalie rynkowe w świetle hipotezy o rynku efektywnym
4.5.1. Anomalie związane z testami przewidywalności
4.5.2. Anomalie związane z testami zdarzeń
4.6. Znaczenie hipotezy o efektywnym rynku kapitałowym
4.6.1. Wnioski dla analityków technicznych
4.6.2. Wnioski dla analityków finansowych
4.6.3. Wnioski dla zarządzających portfelami
4.6.4. Wnioski dla inwestorów
4.6.5. Wnioski dla emitentów
Rozdział 5 Stopy zwrotu spółek przeprowadzających pierwszą ofertę
publiczną w Polsce w latach 1995-2002
5.1. Charakterystyka testów zdarzeń
5.1.1. Definicja zdarzenia
5.1.2. Określenie sposobu mierzenia stóp zwrotu
5.1.3. Formułowanie hipotez statystycznych do testowania
5.2. Badanie pierwszych stóp zwrotu na rynku IPO w Polsce
5.3. Badanie długoterminowych stóp zwrotu IPO w Polsce
5.4. Wnioski wynikające z badań empirycznych
170 stron, miękka oprawa